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　　铜：静待破局

　　1、宏不雅。外洋方面，11月好意思国总统大选尘埃落定，川普胜利当选，且共和党拿下参众两院，这也就意味着川普战略践诺会相比顺畅，如斯市集赶紧转向了“川普交游”，在此影响下好意思股高位颠簸，好意思元快速回升，并带动市集风险偏好回落，扼制有色市集证据。对好意思联储而言，川普当选相通代表着不笃定性，超越是给好意思国通胀带来什么样的影响尚需评估，因此好意思联储战略并非插足愈加宽松，而是插足阶段性的不雅望期，市集对来岁降息预期仅为三次。国内方面，市集愈加柔软金融市集证据，以及对政府稳增长战略落地的期待性愈加激烈，柔软12月中旬举办的中央经济使命会议。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价督察在低位，标明铜精矿市集仍存在病笃厚谊，目下正处于长协道判的要道期，从目下来看较难出现大幅增多的局面，但也可能出现比现时（现货交游）较好的报价局面。精铜产量方面，11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增多2.01%，从产量预估来看，铜精矿病笃影响延续，再生铜供给也出现病笃，四季度检会力度增多，以往追产量的局面或难再现，产出环比三季度或出现小幅下滑。入口方面，国内10月精铜净入口同比增多9.94%至34.91万吨，累计同比增多0.41%，入口有所放量，证明国内铜需求的韧性，也证明对国内需求建造的期待；10月废铜入口量环比增多14.22%至18.31万金属吨，同比增多17.88%，累计同比增多15.92%。库存方面来看，截止11月29日群众铜显性库存较10月末统计下降7万吨至54.9万吨，其中LME库存下降375吨至27.1万吨；Comex库存增多3761吨至9.0696万吨月度；国内精湛铜社会库存月度下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨。需求方面，因国内取消出口退税战略出台，11月份铜材企业出现抢出口的手脚，鼓励了卑劣开工率的反季节性回升，不外12月份驱动插足淡季月份，淡季不淡的局面出当今订单精致的年份，本年青柔稳增长落地标的，柔软点在于卑劣是否会提前备库。

　　3、不雅点。11月铜价走势证据偏弱，我觉得，一是好意思共和党拿下参众两院，川普战略将得回贯彻，对群众经济带来较大不笃定性；二是市集交游点并未回到国内稳增长层面，市集信心颇有不及，因此多空两边插足不雅望期，从资金的角度来看亦然如斯，comex铜呈现出执续减仓局面，LME和SHFE铜执仓增量也并不权臣，这标明铜市集热度依然在稳固镌汰。插足12月，宏不雅依然是蹙迫的订价因子，除延续柔软川普政府手脚外，国内蹙迫经济使命会议亦然重点，在此时代市集或有偏乐不雅厚谊，但在无骨子性手脚之前市集依然会偏安心，也即是表里无凸起矛盾，插足战略不雅望期，无外力突破下，铜价或依然呈区间颠簸致使颠簸偏弱之势，静待破局。

　　镍&不锈钢：结构性回暖有待考证

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱着落0.5好意思元/湿吨至23.3好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%着落1好意思元/湿吨47.2好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水着落1好意思元/湿吨至16好意思元/湿吨；镍铁方面，价钱重点延续着落，生产利润下滑；硫酸镍方面，原材料价钱相对偏强，硫酸镍生产利润督察小幅亏欠

　　2、需求：不锈钢产业链，周内89家社会库存环比减少3.39万吨至93.7万吨；据第三方排产数据来看，12月国内不锈钢产量环比小幅增多，12月印尼不锈钢产量环比小幅下降；国内+印尼不锈钢产量环比微增；据产业在线最新发布的三大白电排产敷陈透露，2024年12月空冰洗排产整个总量共计3398万台，较客岁同时生产实绩高涨21.7%。分产物来看，12月份家用空调排产1790万台，较客岁同时实绩增长31.7%；雪柜排产860万台，较上年同时生产实绩增长15%；洗衣机排产748万台，较客岁同时生产实绩增长9%。新动力产业链，三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润高涨；结尾，据乘联会，11月狭义乘用车零卖市集约为240.0万辆掌握，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖预测可达128.0万，浸透率约53.3%

　　3、库存：周内LME库存增多966吨至159966吨；沪镍库存增多1819吨至33013吨，社会库存增多1183吨至37850吨，保税区库存督察4500吨

　　4、不雅点：镍矿方面，印尼政府在发布使命计较和预算 （RKAB） 时特别严慎，尤其是镍商品，见解是保执供需均衡；此外，印尼政府计较推迟原定于2025年1月1日实施的升值税（PPN）税率普及至12%的战略。周度镍矿价钱来看，升水和内贸价钱小幅着落。不锈钢产业链来看，镍铁价钱着落，不锈钢价钱亦受需求拖累，钢厂利润督察亏欠。新动力产业链来看，周度硫酸镍价钱企稳，据第三方机构透露，12月三元先行者体产量预测环比大幅增多7.1%（2.25万吨），推行要进一步考证市集需求情况。资源端趋松，镍铁成交价钱重点下移，一级镍执续放量，硫酸镍产业链或有短期偏强证据。镍价清寒利多刺激，相通着落空间有限，短期仍或偏颠簸运行，警惕市集厚谊波动。

　　氧化铝&电解铝：出口规矩，铝价承压

　　11月氧化铝期货颠簸走高，29日主力收至5223元/吨，月度涨幅7.4%。沪铝颠簸偏弱，29日主力收至20390元/吨，月度跌幅1.5%。

　　1．供给：据SMM，预测11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%。此前河南贵州因环保和检会限停焙烧氧化铝厂总结生产。11月国内电解铝运行产能执稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比例回调至73%。新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检会停产总鸿沟在10-15万吨掌握。

　　2．需求：卑劣订单边缘延续走弱，11月国内铝卑劣加工企业月度平均开工率63.2%，同比下滑0.53%。其中铝板带开工率下滑5.6%至71.65%，铝箔开工率下滑2.75%至75.3%，铝型材开工率下滑7.65%至50.23%，铝线缆开工率高涨4.4%至71.5%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南执稳，临沂下调40元/吨，新疆包头无锡广东上调50-180元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。

　　3．库存：交游所库存方面，11月氧化铝去库3885吨至5.2万吨；沪铝去库5.14万吨至23.19万吨；LME去库4.02万吨至69.85万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库3.59万吨至9.55万吨；铝锭月度去库7.2万吨至55.3万吨；铝棒月度去库1.49万吨至9.93万吨。

不雅点：12月GAC铝矿出口减量将体现，氧化铝厂检会节律加速，卑劣原料库存插足劝诫天数、冬储在即，氧化铝现货仍有撑执但增幅放缓，远月新增产能开释、但年内增量有限不宜提前计价，期货回调幅度有限，可执续转机正套念念路。11月在抢出口风潮中、需求内减外增，跟着12月铝材出口退税战略崇拜实施，初加工出口濒临较大减量，需求濒临较大降幅，铝价存在进一步下滑压力。但年末市集对音信端敏锐度加重、宏不雅风险计价身分加强，警惕阶段波动加大风险。

　　锌：均衡仍需入口补充

　　一、供应：

　　插足12月，高海拔地区矿山将插足季节性停产，国内锌矿产量环比将延续减少。入口矿跟着澳洲蚁集发运终了以及好意思国红狗矿蚁集发运季终了，10月锌矿入口环比大幅减少，11月锌矿入口窗口尚未关闭，预测总体入口锌矿量督察在33~40万吨之间，冶真金不怕火方面跟着锌价大幅走高，浮动冶真金不怕火利润快速建造，但目下锌矿加工费仍成交在1500~1800元/金属吨何况近期锌价波动剧烈，减停产冶真金不怕火企业复工意愿不高，预测12月锌产量仅在51万吨掌握。

　　二、需求：

　　1-10月，国内镀锌板（带） 累计出口1，066万吨，累计同比+16.21%；同时统计钢厂生产镀锌板（带）累计产量4，161万吨，累计同比-2.64%。天然出口需求昌盛，然则计议特朗普政府对华关税魄力刚硬，出口对镀锌板材的支执作用将昭彰下滑。镀锌结构件企业12月订单好转，主因铁塔需求强盛带动，另外朔方地区环保导致小厂停产停工，部分订单反转至大厂手里，是以大厂开工率昭彰好转。

　　三、库存：

　　截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少1.47万吨至10.42万吨，同比+16.94%；LME库存环比上月增多3.01万吨至27.68万吨，同比+22.36%。

　　四、策略不雅点：

　　天然锌需求季节性转弱，但镀锌板出口以及铁塔订单的将托底锌需求，锌国内均衡仍处于短缺阶段，外洋制造业需求低迷加之冶真金不怕火供应较为安详，外洋处于饱和阶段，策略上柔软锌表里反套。另番邦内月差结构坚挺，插足12月若国内库存延续走低，锌反套上行至锌锭入口窗口掀开时，柔软01-03的反套契机。

　　锡：弱预期与强现实

　　一、供应：

　　10月锡矿入口15，016吨，环比增多90.16%，同比减少40.65%，其中缅甸锡矿入口6166吨，环比增多340%；除缅甸外入口8，850吨，环比增多36.75%。10月入口增量主要着手于玻利维亚入口，该矿为一次性入口增量，无执续性。但缅甸入口量环比增多，后续或将督察该入口量级。10月中国锡锭入口3051吨，环比增多55.11%，同比减少8.16%，其中印尼入口2142吨，环比增多25.6%。印尼ICDX以及JFX11月锡锭成交量5，570吨，环比增多160吨。从11月出口来看有新增批复量，然则尚无官方公告。

　　二、需求：

　　10月台湾PMI -电子暨光学环比延续走低至48.2、新订单指数亦环比延续走低至47.8，短期电子需求延续回落。光伏组件出口量督察高增长，从出口见解国看，欧洲出口量同比+16%、环比+2%，或标明外洋市集出现复苏迹象。铅酸蓄电板方面汽车及储能订单强盛，12月预测延续保执满产，两轮车电板订单低迷，铅蓄大厂开工或督察在75%掌握。

　　三、库存：

　　11月底，Mysteel统计社会库存环比上月-2，149吨至7，846吨，同比-4.47%；LME库存环比上月+145吨至4，815吨，同比-40.63%。

　　四、策略不雅点：

　　群众电子需求增速勾搭两月放缓，但光伏回暖较多，托底需求。上周盘面大幅回落，带动卑劣备货，库存勾搭两周加速去库，回到客岁同时水平。天然从来岁预期角度跟着缅甸和印尼的复原，群众锡供应将缓缓趋于宽松，然则佤邦现时仍在停产也不得永诀作念空厚谊变成压力。目下来看，需求无亮点，供应多空两边均有态度与畏俱，基本面来看价钱或呈宽幅颠簸。

　　硅：旧单压制，低位盘整

　　11月工业硅期货颠簸走弱，松手29日主力2401收于11980元/吨，月度跌幅7.5%。现货止跌上调，百川参考价钱11960元/吨，月度上调157元/吨。其中欠亨氧553#上调100元/吨至11550元/吨，通氧553#上调50元/吨至11700元/吨，421#上调150元/吨至12400元/吨。

　　1．供给：据百川，预测11月国内工业硅产量41.8万吨，同比增长6.9%，月度开炉数目减少58台至318台，开炉率下滑7.8%至42.6%。供应延续南减北增，合座呈现小幅增量。新疆、内蒙硅厂增复产并行，重叠陕西和青海新开极少炉子，西北月内新开14台炉子，高负荷执续放产。云南、四川电价上调后，硅厂扩大减产，西南月内新停77台炉子。

　　2．需求：11月DMC产量增多1.45万吨至22.5万吨，同比高涨35.8%。11月多晶硅产量减少1.09万吨至11.93万吨，同比下滑6.9%。有机硅市集先扬后抑，结尾响应欠安、卑劣签单较少且执续压价，单体厂新分娩物降价较为严重。目下卑劣仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，只可总结降价出货和降负泊车。多晶硅突破僵执已久三万五大关、迎来去跌。硅片减产以及拉晶端大幅减采购，卑劣执续进取压价，卑劣现时采购意向执续低迷，签单量偏少且以长单为主，且多倾向于廉价混包料。西南枯水减产鸿沟扩大，新增计较延续推迟，晶硅签单难度加重且仍濒临让利压力。

　　3．库存：11月交游所合座去库4.48万吨至22.72万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库1.46万吨至32.64万吨，其中厂库累库1.06万吨至19.04万吨；三大口岸库存，黄埔港累库1000吨至4.7万吨，天津港累库3000吨至4.9万吨，昆明港执稳在4万吨。

不雅点：11月旧仓单421贴水后展现较高性价比，延续积压再生硅和97硅等市集。插足12月新疆石河子出现环保减产动向，后续延续传出鄯善大厂预测减产30台矿热炉音信。但枯水季卑劣主破钞板块晶硅减产力度更大，基本面仍未解脱饱和压力。现时库存高压和仓单消化也曾市齐集枢矛盾，社会库存重叠仓单累至80万吨高位且延续增压风险执续加重。在新疆553仓单驱动主导硅价、重叠800元区域升水后，预测硅价重点贴合当期资本，上方空间执续受压、延续低位盘整。

　　碳酸锂：供应执续增多 需求有待考证

　　1、供应：周度产量环比增多494吨至15566吨，其中锂辉石提锂环比增多465吨至8399吨，锂云母提锂环比增多24吨至2989吨，盐湖提锂环比减少72吨至2594吨，回收提锂环比增多77吨至1584吨。

　　2、需求：三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润高涨；磷酸铁锂周度库存环比增多760吨至81130吨，即期利润督察

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.1%至约10.82万吨，卑劣库存增多1.3%至约2.97万吨，其他要领减少2.5%至约4.40万吨，冶真金不怕火厂增多1.8%至约3.45万吨。

　　4、不雅点：音信面，广期所发布对于疗养碳酸锂期货指定交割库的公告，新增碳酸锂期货指定交割厂库，增多碳酸锂期货交割厂库存放点门径仓单最大王人。供应端，周度产量延续环比增多。需求端，字据第三方排产数据来看，4家样本企业磷酸铁锂排产环比小幅下降1.8%（10.8万吨），4家样本企业三元材料排产环比下降5.3%（2.1万吨）。库存端，去库速率放缓，卑劣小幅补库。短期来看，预期的需求环境下现货采买变成价钱底部撑执，而上方则受限于环比或为走弱的需求、执续增多的供应及套保压力规矩，仍呈现颠簸运行，但需进一步考证需务推行情况和卑劣补库手脚。中期视角来看，计议到春节身分、淡季压力和前置需求的开释，价钱仍有一定走弱预期，柔软逢高布空的契机。

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累赘裁剪：李铁民