又是行状生存计提减值准备的一天。当天债券收益率大幅下行，收益率弧线走平，长端极为强势，30Y灵验打破2.0的整数关隘（图1）。来源行情的身分有两方面，一是莫得利空，莫得利空就要涨，这即是脸色，毕竟茅台齐要找东说念主下场炒债了。二是经济数据的优秀过程莫得超出商场预期，链接高质料稳中向好，链接撑握降准降息的预期（图2）。

资金面举座偏拘谨，从资金利率和债券利率对比来看，中短端一经全面和银行的资金本钱倒挂，长端以致超长端也一经和非银的资金本钱倒挂。不外不成说商场不睬性，只是博弈降准降息的预期云尔，货币战略老是要向基本面总结，商场只是先行一步云尔。目下也就存单利率显得过于突兀，若是对短期内降准降息有信心，此刻相对于短债的竖立价值可就太高了。

周末有卖方巨佬从多个角度度量了潜在的往来空间，预期进一步降息空间能够即是40-50BP的水平，而10年国债从11月底到目下一经决骤了35个BP，一经透支了跨越一次的降息空间，短期赔率下降，若是进一步向1.60突进，个东说念主倾向于认为会有阶段性诊治。

对于异日的往来空间，上周在《Talk is Cheap，TKN is Strong！》内部也有规划，通过对比房贷利率和房租薪金率，亦然预期50BP傍边降息幅度。关联词周末看了动笔者地方城市的微不雅数据，以为想路还有补充和修正的必要。重庆目下许多以出租为主的住宅，若是以现时房钱水平来筹商，薪金率一经打破了3%，握平以致高于房贷利率，关系词二手房价钱涓滴莫得相识的迹象，从挂牌价钱看仍在向下俯冲。确认有其他【动态】的身分影响了钞票价钱的预期。

一方面，住户端的钞票欠债表零落仍在络续，高位套牢的要么链接默然缩表还贷，要么尝试抛售钞票，供求关系莫得好转的迹象；另一方面，近几年房钱其实是同步于房价着落的，静态租售比的改善可能只是是房钱的诊治暂时还没跟上，从住户部门的收入预期来看，来岁不错领受的房钱价钱巧合能保管本年的水平。咱们以A股上市公司积年三季报的数据为例，21年于今支付给员工现款出现下降的公司占比逐年升高，本年一经接近31%（图3）。上市公司一经是国内企业的铁汉，没上市的企业深信很难有更好的趋势，是以咱们不错线性外推下短期住户部门对于房租和示寂的预期。因此对于房地产的价钱走势，借用股票的视角即是从估值端和EPS端依然靠近双重压力。

临了，再用一个数据来定位咱们现时的周期位置。中国住宅新开工面积的高点是2019年，死心2019年11月确畴前累计值151,447.40万日常米，低点是本年，死心本年11月畴前累计值是48,989.00万日常米，低点较高点下降67.65%。对比下好意思国的历史，好意思国可用的数据是已开工新建私东说念主住宅季调折年数，高点是2006年的2273千套，低点是2009年4月的478千套，低点较高点下降78.97%。两比拟较，咱们需要若何的战略力度呢。

图1：当天债券收益率变化情况

图2：死心11月主要经济数据图3:2021-2024前三季度上市公司支付员工现款涨跌漫步占比

（转自：债文新说）

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