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　　光大证券发布商讨解释称，防守波司登（03998）“买入”评级，无间看好算作羽绒服龙头，公司深远品类编削，加强多品牌运营，现在已干涉冬衣销售旺季，期待公司靓丽销售进展，暂防守25~27财年盈利预测，按最新股本筹备，对应25~27财年EPS为0.32/0.37/0.43元，PE分辩为12/10/9倍。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　2024/25上半财年收入、归母净利润同比增18%、23%

　　波司登发布死心2024年9月末的2024/2025财年中期功绩。2024/2025上半财年公司竣事贸易收入88.0亿元（东说念主民币，下同），同比增长17.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长23.0%，EPS为0.1元东说念主民币，拟每股派中期股息6.0港仙。利润率筹划方面，2024/25上半财年毛利率49.9%，规划利润率同比晋升0.2PCT至16.7%，归母净利率同比晋升0.5PCT至12.8%。

　　毛利率基本合手平、用度率略降，存货加多，规划净现款流转为净流入

　　公司2024/25上半财年毛利率为49.9%，同比下落0.1PCT。分业务来看，品牌羽绒服业务毛利率同比下落0.1PCT至61.1%，主要系波司登品牌推出的防晒服等新品类毛利率相较羽绒服产物略低，毛利率较低的雪中飞收入增速比主品牌更快，以及羽绒等中枢原材料资本高潮所致，其中波司登/雪中飞/冰洁毛利率分辩为66.3%/50.1%/19.1%；贴牌加工业务毛利率为20.1%，同比下落0.3PCT，主要系输送资本高潮所致；女装业务毛利率同比下落5.9PCT至61.8%，主要系市集竞争锐利以及商品结构补救所致；多元化服装业务毛利率同比晋升1.3PCT至27.6%。

　　上半财年功绩高质地增长，期待冬衣旺季无间阐扬龙头上风

　　上半财年公司合手续坚合手“聚焦主航说念、聚焦主品牌”的策略标的，功绩高质地增长。从规划亮点来看，产物方面，波司登品牌合手续进行品类迭代编削，在春夏令打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外衣，同期积极拓展新一代飘摇羽绒服、三合一冲锋衣羽绒服等编削产物，为非旺季功绩增长注入能源；渠说念方面，公司进一步优化渠说念质地，开大店关小店，合手续打造TOP店体系，拉升品牌势能，并迭代渠说念分层规划体系，晋升单店运营后果。

　　瞻望来看，公司将无间强化品牌引颈、品类规划、渠说念运营、客户体验四项中枢举措，聚焦羽绒服业务，并布局先锋功能科技衣饰赛说念。另外，公司此前收购的博格纳将聚焦中国高端滑雪先锋通顺东说念主群，加大在大中华区的业务拓展力度，同期24年10月公司策略投资海外奢靡羽绒服品牌Moose

　　Knuckles，进一步拓展海外业务河山、强化公司高端品牌布局。

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包袱裁剪：史丽君